合成師：賈依廷

執業證書編號：S0890520010004

◎投資要點：

?基金司理簡介：張競，金融學碩士。歷任華泰證券股份有限公司鉆研所鉆研員，安信證券股份有限公司證券投資部投資司理助理、安信基金籌備組鉆研部鉆研員，安信基金打點有限責任公司鉆研部鉆研員、特定資產打點部副總司理、特定資產打點部總司理?，F任安信基金打點有限責任公司權柄投資部總司理。當初打點規模96.41億，代表性產物安信銳敏配置裝備部署。綜合來看，基金司理比照著重低劣個股發掘，行業持倉散漫且有未必輪動度，投資偏左側。

?基金司理投資框架：基金司理張競的投資被動于為持有人完生臨時安妥的報答，以是在謀求逾額收益的同時愈加重視危害的操作，謀求高夏普比率。在組合中會配置裝備部署6-7個低相干度的行業，實現份散投資的指標，縱然比照看好某個行業，也不會做過多的危害披露，以實用的著落組合晃動。自下而上的投資思路在產物上呈現出了未必的行業輪動特色，且從輪動呈現上來看比照適宜市場走勢，呈現出了較強的輪動能耐。

?代表性產物合成：合成區間功勛低劣，年化收益率為23.57%，處于同類樣本的90.19%分位；收益危害比上，夏普比率為1.17，位于同類樣本的97.66%分位；危害操作能耐上，***大回撤為-22.65%，位于同類樣本的94.57%分位。該基金司理任職區間，本產物的收益、回撤操作微危害收益比均處于同類的前20%，部份呈現低劣。

?基金司理部份評估：部份上看，基金司理張競比照長于發掘低劣個股，在各行業之間根基是失調配置裝備部署，經由火散化來操作組合危害。在市場泛起較大回撤時，組合依然能連結相對于晃動。主若是經由低劣個股抉擇、行業散漫化來獲取收益、操氣焰險。

?危害揭示：本陳說主要接管數目化鉆研方式，可能存在模子設定偏差。

1.基金司理簡介

張競，金融學碩士。歷任華泰證券股份有限公司鉆研所鉆研員，安信證券股份有限公司證券投資部投資司理助理、安信基金籌備組鉆研部鉆研員，安信基金打點有限責任公司鉆研部鉆研員、特定資產打點部副總司理、特定資產打點部總司理?，F任安信基金打點有限責任公司權柄投資部總司理。2017年12月起任安信策略精選銳敏配置裝備部署攪渾型證券投資基金基金司理。2018年8月至2020年7月任安信工業4.0主題滬港深精選銳敏配置裝備部署攪渾型證券投資基金基金司理。2019年6月起任安信中間相助力銳敏配置裝備部署攪渾型證券投資基金基金司理。2021年1月起任安信比照劣勢銳敏配置裝備部署攪渾型證券投資基金基金司理。2021年2月起任安信平穩合盈一年持有期攪渾型證券投資基金基金司理。2021年4月起任安信浩盈6個月持有期攪渾型證券投資基金基金司理。2022年3月起任安信遠見愿望攪渾型證券投資基金基金司理。當初打點規模96.41億，代表性產物安信銳敏配置裝備部署。綜合來看，基金司理比照著重低劣個股發掘，行業持倉散漫且有未必輪動度，投資偏左側。

1.1.基金司理投資理念

基金司理張競的投資被動于為持有人完生臨時安妥的報答，以是在謀求逾額收益的同時愈加重視危害的操作，謀求高夏普比率。在組合中會配置裝備部署6-7個低相干度的行業，實現份散投資的指標，縱然比照看好某個行業，也不會做過多的危害披露，以實用的著落組合晃動。自下而上的投資思路在產物上呈現出了未必的行業輪動特色，且從輪動呈現上來看比照適宜市場走勢，呈現出了較強的輪動能耐。

在部份倉位上，艱深連結未必的倉位鞏固，惟獨在市場可能有系統性危害發生概況估值過高時才會被動著落倉位。

策略上主要接管自下而上的思路，篩選低劣個股時，會比照關注公司的行業遠景、相助劣勢以及商業模式。同時要求削減后勁以及估值公平，特意是行業還處于周期底部，但相助力以及盈利能耐都有削減趨勢的細相助業龍頭。操作上，比照偏差于左側交易，捉拿階段性低點的買入機緣；賣出時會思考預先設定收益閾值來推廣。

1.2. 打點產物概況

歷史合計打點產物11只，當初在管產物9只，日后打點規模合計96.41 億元。所打點產物任職時期平均年化報答率為15.07%。打點光陰比照久的代表性產物安信銳敏配置裝備部署，履歷了牛熊周期，任職時期年化收益率20.75%，日后規模45.19億。

2.代表性產物概況

2.1.產物因素

以安信銳敏配置裝備部署（750001.OF）作為基金司理張競的代表性產物。產物因素如下：

2.2.產物規模變換

基金司理任職期為2017年12月29日至今（下文任職期同樣），在2021年規?？旖萏_到40億左右，規模在同類產物中處于較高的水平。妨礙到2022年一季度，該產物規模為45.19億。

2.3.產物投資者組成

該基金司理較受機構投資者興致，代表性產物安信銳敏配置裝備部署在任職以來機構投資者占比達到56.07%，位于同類樣本的79.37%分位。***近1期，機構投資者占比更是達到65.14%，同類樣天地位為86.21%。總體上看，該基金司理比照受機構投資者認可。

后擴底機械錨栓安裝前先將各個組件擰緊，保證沒有松動，再將錨栓插入成型孔中，使用專業的卡具將錨栓卡緊，使其保證不會轉動，用扭力扳手擰緊螺母。然后卸下卡具，松開螺母，將要固定的連接件裝好，用扭力扳手按照錨栓的規格型號要求施加扭力，安裝完成。

3.代表性產物功勛合成

咱們選取被動權柄型基金作為同類樣本妨礙功勛比照合成。樣本選取艱深股票型基金、偏股攪渾型基金以及銳敏配置裝備部署型基金中權柄倉位均值（20180329~20220617）大于即是60%。

3.1.基金司理任職區間功勛比照

合成區間功勛低劣，年化收益率為23.57%，處于同類樣本的90.19%分位；收益危害比上，夏普比率為1.17，位于同類樣本的97.66%分位；危害操作能耐上，***大回撤為-22.65%，位于同類樣本的94.57%分位。該基金司理任職區間，本產物的收益、回撤操作微危害收益比均處于同類的前20%，部份呈現低劣。

3.2.行情切片功勛比照

咱們選取多少個差此外切片，對于功勛做更進一步的合成。該基金司理任職時期，履歷了單邊上漲的熊市階段，也履歷了震撼上行的階段。切片來看，******個階段從2018年3月29日到2018年12月28日，比照典型的單邊上漲行情，在這一階段中證全指上漲26.08%，A股各板塊都呈上漲走勢；第二階段為2019年12月31日到2020年12月31日，這一階段為典型的震撼上漲行情，履歷了疫情、貨泉寬松，行動性富余，中證全指上漲24.92%。

在******階段單邊熊市中，代表性基金功勛呈現低劣，年化收益率-19.99%，處于同類樣本74.36%分位；收益危害比上，夏普比率-1.06，處于同類80.99%分位；危害操作能耐上，***大回撤-22.65%，位于同類61.19%分為。在單邊熊市中，該基金司理功勛以及收益危害比均處于同類前1/3的水平，同時回撤能連結在同類前1/2水平。

在第二階段震撼上行的行情中，代表性基金同樣呈現卓越，年化收益率70.43%，處于同類樣本73.23%分位；收益危害比上，夏普比率3.37，處于同類92.88%分位；危害操作能耐上，***大回撤-22.24%，位于同類91.01%分為。在震撼上行行情中，該基金司理功勛以及收益危害比以及***大回撤均處于同類前1/3的水平。

4.代表性產物持倉合成

4.1.大類資產配置裝備部署合成

任職時期平均權柄倉位75.59%，時期***高倉位80.34%，***低倉位62.19%，倉位晃動率為5.76%。倉位上極差值與均值的比為0.24，權柄資產擇時特色不清晰。代表性產物為高權柄型基金，基金司理比照淡化擇時，只在市場部份估值過高或者有系統性危害泛起時會有減倉操作?？傮w上看，基金司理很少在倉位上做擇時。

4.2.行業配置裝備部署合成

4.2.1.歷史行業配置裝備部署變換

基于任職時期的重倉股份解，時期平均行業配置裝備部署比例前三的行業挨次為：電子（12.36%）、食物飲料（10.04%）、農林牧漁（9.22%）。

從***近1期財報數據看，前三大重倉行業為房地產（21.88%）、煤炭（18.30%）、有色金屬（14.87%）。

4.2.2.行業會集度與行業周轉率合成

咱們界說行業會集度為前三大行業占全副權柄市值的占比（基于半年報數據，重倉股數據因為僅披露前10大個股，會導致行業會集度猛烈變換，故接管全副持倉數據合計）。

任職期行業會集度均值為53.56%，位于同類樣本的48.50%，部份處于同類樣本中的中等水平。

咱們界說行業周轉率為1-各期前三大行業不才期的保留率，用于掂量基金司理的行業輪動特色（為防御合計出的行業周轉率在歷史各期變換過于猛烈，接管全副持倉數據合計）。

任職期行業周轉率均值為75.00%，位于同類樣本的78.48%，部份處于同類樣本中的高位水平。

部份看，該基金司理具備低行業會集度，高行業周轉率特色，屬于行業輪動型氣焰。依據咱們的調研發現，基金持倉呈現出的行業輪動特色，并非源于對于景氣宇的分說，而是基于自下而上篩選性價比高的個股，經由個股的切換呈現進去未必的行業變換特色。內行業上，配置裝備部署會比照比照散漫，艱深會配置裝備部署6-7個相干性比照低的行業。

4.3.個股配置裝備部署合成、

4.3.1.持股會集度特色

基金司理任職時期，重倉股持股會集度均值為65.14%，位于同類樣本的75.28分位，部份處于較高水平。任職時期持股會集度規范差為3.9%，***小值為58.02%，***大值為71.10%。

4.3.2.權柄組合換手率

基金司理任職時期，權柄組合年化換手率（單邊合計）均值為7.29倍，位于同類樣本的83.69%分位，部份處于較高水平。任職時期年化換手率規范差為1.86，***小值為5.32倍，***大值為10.44倍。對于換手率，依據調研反映的服從，基金司理并不將換手率作為一個指標，組合更多謀求收益以及晃動的操作，一旦覺患上市場不過多的閑置資產進來的時候，換手率會著落。

4.3.3.持股特色合成

估值方面，任職期PE估值均值為24.37倍，處于同類樣本的36.97%分位；PB估值均值為4.13倍，處于同類樣本的45.68%分位，部份看估值位于同類樣本的中等水平。

盈利能耐方面，ROE均值為18.67%，處于同類樣本的55.18%分位；ROA均值為8.82%，處于同類樣本的45.08%分位，部份看持股盈利能耐位于同類樣本的中等水平。

愿望性方面，凈利潤增速均值為51.11%，處于同類樣本的54.57%分位；歇業支出增速均值為29.97%，處于同類樣本的52.11%分位，部份看持股愿望性位于同類樣本的中等水平。

市值方面，持股市值均值為2538.05億元，處于同類樣本的52.18%分位，持股市值位于同類樣本的中等水平。

從***近1期重倉持倉數據看，持股PE為30.04倍，ROE為11.62%，凈利潤增速23.84%，持股市值1093.74億元。

4.3.4.持股氣焰合成

從任職期的因子披露變換來看，組合在各因子上的披露根基都處于同類失調的水平。部份組合的配置裝備部署是比照失調的。具體來看，價格因子、晃動性因子、盈利因子以及貝塔因子的披露比照同類略低，而在規模因子上略高，但根基都在同類平均水平變換。

4.3.5.重點配置裝備部署個股走勢

任職期重倉個股的平均保留率（持有季度數/任職期季度數）為13.70%，保留率不高，與基金司理高換手的特色不同。平均持倉權重為9.29%，重倉個股季度的平均收益率（個股光陰序列平均后再按橫截面平均）1.47%，相較于各行業指數的逾額收益率為-1.98%，但任職期持有期數排名前10個股的平均逾額收益率達到4.6%，詮釋基金司理臨時持有的個股，獲患了不錯的alpha收益。

4.4.行業配置裝備部署與選股能耐

基于Brinson對于權柄組合的擬合凈值妨礙合成。

從單期歸因服從看，任職期行業配置裝備部署能耐平均處于同類樣本的53.40%分位；選股能耐處于同類樣本的53.22%分位。

從任職期跨期歸因服從看，行業配置裝備部署能耐在同類樣本中位于71.85%分位；選股能耐在同類樣本中位于60.56%分位。

部份看，該基金司理的行業配置裝備部署與選股能耐均好于同類平均，且行業配置裝備部署能耐好于選股能耐。

散漫調研來看，基金司理很少做景氣宇層面的行業輪動，主要經由自下而上的低劣個股抉擇，在組合上組成為了行業輪動的特色，而自下而上的行業輪動特色與市場是比照適宜的，因此基金司理的選股能耐也是比照低劣的。

5.結束語

部份上看，基金司理張競比照長于發掘低劣個股，在各行業之間根基是失調配置裝備部署，散漫持有6-7個低相干性的行業，經由火散化來操作組合危害。在市場泛起較大回撤時，組合依然能連結相對于晃動，主若是經由低劣個股抉擇、行業散漫化來獲取收益、操氣焰險。

資產配置裝備部署上，權柄倉位根基不會做太大變換，惟獨在市場有系統性危害以及估值過高的狀態下，會做適量的減倉解決。

行業配置裝備部署上，基金司理對于行業不清晰私見，很少會經由行業的景氣宇來做行業層面的輪動，且內行業上的配置裝備部署比照散漫，縱然看好某個行業也不會太甚會集。內行業上呈現出的輪動特色主若是經由替換個股持倉所呈現，而從輪動的實際服從來看，也是比照適宜市場走勢的。

個股抉擇上，會比照關注公司的行業遠景、相助劣勢以及商業模式。同時要求削減后勁以及估值公平。操作上在買入時會比照偏左側，同時會有一個預估的潛在報答率，當達到潛在指標市值或者潛在收益大幅著落時，會思考賣出標的。